Índice.
Desde que comencé en Substack he hablado por separado de casi todos los activos que componen el core de mi cartera de inversión, pero nunca de la cartera en su conjunto.
Oro: comenté mi sistema para rotar entre oro y plata basándome en el ratio oro-plata.
Emergentes: posición base en MSCI Emerging Markets que roté temporalmente al ETF KWEB.
Liquidez: el ETF AGAC (iShares Core Global Aggregate Bond UCITS) en un inicio hacía la función de la parte de bonos y liquidez de mi cartera.
Bonos: cuando los bonos a 30 años americanos alcanzaron rentabilidades del 5,2% y superiores, decidí rotar parte de mi posición en AGAC directamente a bonos americanos de larga duración US-T Gov 4.75 Nov15’53.
Renta variable: tengo un bloque de renta variable de crecimiento/riesgo en el que el core rota entre MSCI World y MSCI World Equal Weighted según un conjunto de reglas preestablecidas. Y otro bloque de renta variable de calidad cuyo core y posición base es Berkshire Hathaway.
Inmobiliario: mediante inversión en REITs. La posición base de este bloque es Realty Income.
Como os decía todavía no había hecho un artículo donde hablara de la cartera en su conjunto, del peso y función de cada bloque.
Vamos a ello.
Filosofía y principios de la cartera
La piedra angular y objetivo principal de la cartera de Poetic Street Capital es construir un patrimonio capaz de sobrevivir a cualquier escenario económico. Busca maximizar tres variables: supervivencia, crecimiento del patrimonio y tranquilidad psicológica.
No se pretende adivinar el ciclo económico ni predecir la próxima recesión. Tampoco batir al SP500.
El objetivo es ambicioso y a la vez modesto. Construir una arquitectura de cartera tan robusta que sea capaz de sobrevivir décadas sin necesidad de acertar las predicciones macroeconómicas. Es difícil saber con certeza qué va a ocurrir, y por tanto la cartera tiene que estar razonablemente preparada para todo.
Principios
Priorizar robustez frente a rentabilidad
Renunciamos a parte de la rentabilidad a cambio de aumentar la probabilidad de sobrevivir a cualquier régimen.
Nadie conoce el ciclo económico
Es muy difícil anticipar recesiones, inflación o deflación, guerras o política monetaria. La cartera intenta estar diversificada por la función económica de cada bloque.
Cada activo tiene su momento donde históricamente ha brillado
El oro protege frente a la pérdida de confianza monetaria. Los bonos largos son el paracaídas para momentos de pánico o etapas deflacionarias. Las utilities dan estabilidad.
Las acciones de crecimiento funcionan en momentos de expansión económica, los REITs dan rentas y protegen parcialmente contra la inflación, y Berkshire Hathaway es un tanque todoterreno que combina características defensivas y ofensivas.
La cartera no busca el mejor activo en cada momento, sino tener varios activos de forma equilibrada para distintos escenarios.
Evitar vender por miedo
Porque ese es el error que la mayoría de los inversores cometen en momentos de crisis y pánico. Y ahí es cuando los activos defensivos deben brillar y compensar las pérdidas de los otros. La cartera pretende que sea más fácil psicológicamente mantenerla incluso en los mercados más difíciles. La estabilidad emocional es una prioridad y una ventaja de por sí.
Tener liquidez
Y hablando de estabilidad emocional, ese es el propósito también de la liquidez en la cartera. No es obligatoriamente efectivo. Por ejemplo, el ETF AGAC cumple parcialmente esta función de ser liquidez, porque aunque es un ETF de bonos globales investment grade, en la cartera actúa como estabilizador, amortiguador de volatilidad y como munición para futuras oportunidades.
Implementación de la cartera
Bloques y pesos
Diversificar no es solo tener muchos activos distintos, sino combinar activos cuya fuente principal de rentabilidad sea diferente. Renta variable, renta fija, metales preciosos, inmobiliario, emergentes, utilities, conglomerados, empresas de crecimiento, empresas de calidad. Se trata de diversificar motores económicos.
Toda la arquitectura gira en torno a ocho bloques, cada uno vinculado a un motor económico distinto.
Como muestra la tabla anterior, la cartera base/core intenta estar diversificada de tal manera que funcione en distintos regímenes económicos, con motores económicos diferentes para cada momento. Se podría resumir en:
10% oro: pérdida de confianza en monedas / bancos centrales.
10% liquidez y equivalentes: preservación de capital + capacidad de compra táctica.
20% bonos y utilities: defensivo, desaceleración, recesión, caída de tipos.
8% activos reales: rentas, parcialmente inflación.
22% calidad: calidad empresarial.
22% crecimiento: crecimiento económico global, diversificación amplia.
8% emergentes: desarrollo de economías no maduras.
0% commodities: materias primas físicas, cobertura adicional de inflación, shocks de oferta. Es opcional, dependiendo de precios en materias primas. Tras las últimas subidas, vendí está posición.
Estructura core-satélite
Hasta ahora hemos descrito el core o situación base de la cartera con los pesos de cada uno de sus bloques.
Pero la cartera está pensada para que, cuando aparezcan oportunidades, desde cada bloque pueda haber rotaciones hacia satélites que cumplan la misma función en la cartera.
Para entender esta estructura core-satélite, lo mejor es ver la situación actual de la cartera:
Si agrupamos cada activo individual por bloque funcional, tenemos:
🏛️Bonos
Core: US-T Govt Bond 4.75 Nov 15’53
Satélite: Redeia
💵Liquidez
Core: ETF AGAC
🪙Oro
Core: ETF IAU
🏢Inmobiliario
Core: Realty Income (O)
🌏Mercados emergentes
Satélite-rotación: ETF KWEB
🚀Crecimiento
Core: MSCI World Equal Weighted (MWEQ ETF). Cuando el gap entre MSCI World y el Equal Weighted se cierre, volverá a MSCI World.
Satélite: Meta (META)
Satélite: ASTS SpaceMobile (ASTS)
Satélite: Nintendo (NTDOY). Añadido en crecimiento-riesgo por su ciclicidad.
Satélite: Howard Hughes Holdings (HHH). Añadido en crecimiento por estar en plena evolución hacia un conglomerado tipo Berkshire y ser una apuesta por Bill Ackman.
💎Calidad
Core: Berkshire Hathaway (BRK.B)
Satélite: McDonald’s (MCD)
Como vemos en cada bloque ha habido rotaciones. Una parte de bonos ha ido a parar a bond-proxies (la utility Redeia). En mercados emergentes roté completamente la posición base MSCI Emerging Markets a KWEB por lo sobrevalorado que estaba el primero debido a su peso en semiconductores. En crecimiento ha habido varias rotaciones desde el core MSCI World (Eq) a acciones individuales. Y en calidad, una parte de Berkshire Hathaway fue rotada a McDonald´s.
Pero a pesar de las rotaciones, los pesos finales de los bloques funcionales de la cartera intentan mantenerse cercanos a la estructura diseñada.
Reglas permanentes
Filosofía y arquitectura
No se intenta hacer predicciones macroeconómicas.
Cada activo que entra en cartera tiene un propósito y es parte de un bloque funcional.
La implementación (los activos dentro de la cartera) puede evolucionar pero la arquitectura (los bloques, funciones y sus pesos) no debería cambiar, o hacerlo raramente.
Gestión del riesgo
Los bloques deben tender a su peso predefinido. Si se alejan, se ajustan pesos en el siguiente rebalanceo.
Las caídas de mercado no son motivo de venta de las posiciones core.
Berkshire Hathaway y MSCI World
Berkshire es el core del bloque de calidad y se mantiene mientras conserve su ventaja como asignador de capital superior a la media del mercado. Si esta ventaja se deteriora estructuralmente, la función debe traspasarse a otro activo, no eliminar el bloque.
MSCI World / MSCI World Equal Weighted se mantiene como apuesta permanente y diversificada por el crecimiento económico mundial, sin apuestas por país o sector.
Satélites
Los satélites (META, HHH, ASTS, NTDOY, MCD) tienen una tesis y un criterio de salida.
Los satélites son apuestas tácticas, no estructurales.
AGAC, oro y emergentes
AGAC no se trata como renta fija defensiva pura, sino como capital-munición lista para actuar.
El oro no se juzga por su rentabilidad. Es necesario en cartera: su función es de seguro para las situaciones que ya hemos comentado. El oro podría rotar en escenarios de desequilibrio extremo hacia la plata.
El bloque de emergentes también puede rotar hacia satélites.
Comportamiento
No se vende por pánico, se rebalancean bloques.
No se persigue el activo de mejor rendimiento.
Se debe ser disciplinado para mantener la cartera lo más cerca posible de su situación base sin intentar adivinar el ciclo o sobreponderar un bloque.
Función de cada bloque en ciclos económicos
Atención: el siguiente esquema ha sido generado con Claude. Tras describir a Claude mi cartera, sus pesos y los principios y reglas que sigo en la misma, le pedí que estimara un comportamiento de la cartera en cada ciclo económico.
📈Expansión
Mejor comportamiento: MSCI World, crecimiento/riesgo y calidad.
Peor comportamiento: oro y bonos largos.
📉 Recesión
Mejor comportamiento: bonos largos, oro y liquidez.
Peor comportamiento: crecimiento-riesgo y emergentes.
🔥 Inflación
Mejor comportamiento: oro, activos reales y utilities.
Peor comportamiento: bonos largos y crecimiento no rentable.
❄️ Deflación
Mejor comportamiento: bonos largos y calidad defensiva.
Peor comportamiento: inmobiliario, emergentes y materias primas.
⚠️ Estanflación
Mejor comportamiento: oro y utilities.
Peor comportamiento: todos los demás bloques.
💥 Burbuja tecnológica-estallido
Mejor comportamiento: calidad, oro y liquidez.
Peor comportamiento: crecimiento/riesgo.
🏦 Crisis bancaria / de crédito
Mejor comportamiento: oro, bonos y liquidez.
Peor comportamiento: calidad cíclica, emergentes, y REITs con mucho apalancamiento.
🛡️ Guerra / Shock geopolítico
Mejor comportamiento: oro, defensivos y liquidez.
Peor comportamiento: emergentes y activos con riesgo en la cadena de suministros.
🤖 Revolución tecnológica
Mejor comportamiento: MSCI World y crecimiento-riesgo.
Peor comportamiento: activos sin exposición a la innovación.
Comportamiento de la cartera en crisis
Atención: el siguiente esquema ha sido generado con Claude. Tras describir a Claude mi cartera, sus pesos y los principios y reglas que sigo en la misma, le pedí que estimara un comportamiento de la cartera en episodios complicados de mercado en la historia.
🏭 1900–1913: Segunda Revolución Industrial
Mejor comportamiento: crecimiento y calidad industrial.
⚔️ 1914–1918: Primera Guerra Mundial
Mejor comportamiento: oro y defensivos.
🎷 1919–1928: Felices años veinte
Mejor comportamiento: crecimiento y calidad.
📉 1929–1933: Gran Depresión
Mejor comportamiento: bonos largos, oro y liquidez.
🛡️ 1939–1945: Segunda Guerra Mundial
Mejor comportamiento: oro, activos reales y defensivos.
🏗️ 1945–1965: Reconstrucción mundial
Mejor comportamiento: crecimiento y MSCI World.
🔥 1966–1982: Gran Inflación
Mejor comportamiento: oro, activos reales y utilities.
📈 1982–1999: Gran Desinflación / Gran Moderación
Mejor comportamiento: crecimiento, calidad y bonos largos.
💥 2000–2002: Estallido puntocom
Mejor comportamiento: calidad, oro y liquidez.
🏦 2008–2009: Crisis Financiera Global
Mejor comportamiento: bonos largos, oro y liquidez.
🦠 2020: COVID-19
Mejor comportamiento: oro, liquidez y crecimiento en la recuperación posterior en V.
📉 2022: Inflación y subida agresiva de tipos
Mejor comportamiento: parcialmente oro y utilities (año difícil para casi todos los bloques).
🤖 2025–2026: Inteligencia Artificial y reorganización geopolítica
Mejor comportamiento: crecimiento/riesgo, MSCI World y emergentes tecnológicos.
Rentabilidad esperada de cada bloque
La siguiente tabla, construida con ayuda de Claude, da una estimación alcista, bajista y neutral de la rentabilidad anual de cada bloque de la cartera.
Con estas rentabilidades propuestas para cada bloque y partiendo de la situación base de la cartera (10% oro, 8% inmobiliario, 8% emergentes, 22% calidad, 22% crecimiento, 20% bonos, 10% liquidez), el rendimiento combinado sería de 6,9% en el escenario neutral, 9,2% en el alcista y 3,0% en el bajista.
Como digo, estas son estimaciones hechas con ayuda de Claude y creo que casi 7% en el escenario base es demasiado optimista. Suelo pensar en una rentabilidad media anual del 5% como base cuando hago planes a futuro.
Y por supuesto la rentabilidad final dependerá muchísimo de los aciertos o errores eligiendo y haciendo rotaciones hacia satélites, que es donde puede generarse alfa en la cartera.
Limitaciones y peores escenarios
Ninguna cartera es perfecta y hay que pensar tanto en sus fortalezas como en sus límites.
1. Normalmente no será la cartera más rentable
Se busca maximizar la probabilidad de supervivencia y la tranquilidad psicológica, más que la rentabilidad. Una cartera concentrada en renta variable obtendrá resultados mejores.
2. La Reserva Estratégica puede parecer un error durante años
Mantener una buena parte de la cartera en liquidez o en bonos diversificados durante años (como AGAC con rentabilidades probablemente no muy altas), puede ser psicológicamente difícil cuando ves las bolsas subir durante todo ese tiempo.
3. El oro puede no aportar rentabilidad durante años
No genera beneficios, dividendos ni cupones y podría estancarse durante años según el ciclo económico. Pero su función es proteger frente a riesgos monetarios extremos como posiblemente vivimos o estamos cerca de vivir en el presente.
4. Berkshire Hathaway dejará de ser Berkshire algún día
Berkshire podría perder su ventaja como asignador de capital en algún momento. Si eso ocurre, sería necesario actuar, cambiar el activo que representa esa función, pero no el bloque en sí mismo.
5. Innovación fuera del core
Las revoluciones tecnológicas suelen aparecer en empresas que aún pesan poco en los índices. Los satélites (META, HHH, ASTS) existen precisamente para mitigar eso. Pero incluso así es posible quedarse fuera de las grandes revalorizaciones si no se eligen bien estos satélites.
6. Inflación
2022 lo demostró. Renta fija y activos de crecimiento pueden caer a la vez. Y en 2022 el oro apenas amortiguó la caída. La cartera no es inmune a un escenario de inflación con grandes subidas de tipos.
7. Las rotaciones exigen criterio, no hay fórmula secreta
Rotar entre MSCI Emerging Markets y KWEB, o entre BRK.B y los satélites de calidad, o MSCI World y los satélites de crecimiento, requiere tomar decisiones correctas. La cartera puede ser 100% automática si te quedas en el core y solo rebalanceas, pero para obtener alfa mediante rotaciones adecuadas a satélites, no existe una fórmula matemática secreta que elimine la incertidumbre. Las reglas reducen el error pero no lo eliminan.
8. El mayor riesgo sigue siendo el comportamiento del inversor
Ninguna arquitectura de cartera o sistema protege si se abandona en el peor momento. Lo más importante es ceñirse a la cartera, sus pesos y las reglas que hemos elegido, y no vender o abandonar la estrategia en momentos de crisis y pánico.
Conclusión
Un buen sistema no es el que no falla nunca, sino el que conoce sus fallos, los asume y los hace compatibles con los objetivos de quien sigue el sistema. La fortaleza de la cartera que hemos descrito en este artículo no está en intentar acertar y anticipar el futuro, sino en aceptar que es imposible o muy difícil hacerlo.
Y por eso es preferible una arquitectura capaz de adaptarse a cambios y a distintos ciclos económicos.
De hoy en adelante llevaré una sección en Substack donde haré seguimiento de mi cartera basada en la arquitectura que se ha descrito en este artículo. Comentaré las compras y ventas realizadas, rentabilidades con sus ganancias o pérdidas, evolución de la cartera y argumentación de las decisiones tomadas.
Espero que este artículo os haya sido útil, aportado algo de valor, o al menos os haya dado alguna idea para implementar en vuestras carteras.
Nos vemos en el próximo.
Saludos.