McDonald's. ¿Qué rentabilidad deberíamos exigirle?

No empieces por los balances. Empieza por los bonos.

Hace poco escribí un artículo sobre McDonald’s en el que intentábamos averiguar qué rentabilidad anual podríamos estar obteniendo a estos precios y compararlo con otras empresas como QSR o Starbucks:

Utilizábamos Dividend Discount Model para despejar Cost of Equity forzando un valor intrínseco igual al precio actual, y obteníamos valores en torno a 5~6%. Para una dividendera clásica como McDonald’s podemos estimar que ese 5~6% obtenido del DDM inverso es la rentabilidad anual implícita que estima el modelo a estos precios, si las hipótesis de crecimiento se cumplen.

Ahora la pregunta es, ¿aún si la hipótesis es correcta, nos conformamos con ese 5~6% de rentabilidad anual?

Una empresa segura pero…

Partimos de la idea de que McDonald’s es una empresa muy segura. No solo porque sus restaurantes están siempre llenos, sino porque su modelo de negocio basado en franquiciados a los que alquila establecimientos le aísla bastante del propio negocio de restauración. Además, tiene en propiedad inmuebles de extrema calidad en las mejores ubicaciones del mundo.

Pero tampoco podemos obviar que sigue siendo una empresa y, por tanto, tiene riesgo. Y la prueba está en que su calidad crediticia es de grado de inversión sólido, pero calificada actualmente con BBB+ por S&P Global Ratings y Baa1 por Moody’s. Y por tanto hay que exigirle un plus de rentabilidad con respecto a los bonos americanos.

Para decidir qué rentabilidad aceptamos de McDonald’s la respuesta no está en los balances de la propia empresa, sino en los bonos americanos y en lo que esperamos que hagan en los próximos años.

Histórico PER

Echemos un vistazo al PER histórico de McDonald’s desde 2001 y comparemos con el yield del bono americano a 10 y 30 años:

Como vemos, a pesar de que el PER de la empresa está en mínimos de casi 10 años exceptuando el mínimo que hizo temporalmente en el crash del COVID (cuando pensábamos que íbamos a estar recluidos en casa de por vida y no íbamos a volver a comernos un BigMac), el suelo del PER de McDonald’s ha crecido en promedio en los últimos 20 años, desde el crash de 2008.

Y esto coincide con un largo periodo de tipos de interés extraordinariamente bajos. El crash de 2008 fue un antes y un después para la economía mundial. Un descalabro total del sistema. Y los gobiernos, como todos sabemos, lo resolvieron con una bajada de tipos sin precedentes para estimular la economía.

McDonald’s vs Bonos

Una empresa estable y dividendera como McDonald’s, se beneficia de los tipos bajos como cualquier otra, especialmente porque está muy endeudada debido a que su modelo de negocio es similar a un REIT y ha utilizado tradicionalmente la deuda para financiar parte de sus inversiones inmobiliarias.

Pero para el caso de McDonald’s hay que tener algo más en cuenta. La rentabilidad de este tipo de empresas que a veces son llamadas “bond proxy” está muy ligada a la rentabilidad del bono americano precisamente por eso, porque se las considera de alguna forma una alternativa al bono donde aparcar tu dinero con cierta seguridad. Compite con el bono.

Entonces, podríamos pensar, si los tipos se han puesto en rangos de 2000-2008 y por aquel entonces exigíamos a McDonald’s unos múltiplos más bajos, ¿por qué aceptar un PER superior ahora como suelo?

¿Ha consolidado ya el mercado ese suelo de PER más alto para McDonald’s o aún está por venir una corrección mayor hasta ajustar PER a valores similares a los que había antes de 2008, cuando los tipos de interés eran parecidos a los actuales?

Por qué conceder a McDonald’s los múltiplos actuales

Pues supongo que aquí ya entraríamos en la especulación y la adivinación. Yo soy inversor de McDonald’s y mi opinión está totalmente sesgada en este punto. Así que lo siguiente no deja de ser una hipótesis, no una conclusión.

Para conceder a McDonald’s valoraciones superiores pienso que podríamos dar varios argumentos:

• Aunque los tipos actuales del bono americano están en entornos similares a antes de las bajadas de 2008, la duda es cuánto tiempo van a poder permanecer así, con una economía americana tremendamente endeudada que necesita refinanciar deuda a tipos inferiores. Si los tipos bajan, la competencia de los bonos es menor, y eso da un respiro a las valoraciones que exigimos a McDonald’s.

• En un mundo endeudado con una geopolítica un poco revuelta, posiblemente vayamos a convivir con una inflación superior los próximos años. McDonald’s ha demostrado tener capacidad para trasladar parte de la inflación a sus precios. Además, indirectamente sus inmuebles de calidad son también una protección contra la inflación.

• Respecto al negocio, es aún más sólido y maduro.

• Ha sobrevivido a la crisis de 2008 y ha demostrado una vez más su resiliencia.

• Son unos maníacos de la eficiencia operativa y todavía podrían mejorar márgenes gracias a la IA y robótica (aunque los beneficios los verían en primera fila los franquiciados, McDonald’s también se vería beneficiado).

Pero a pesar de tener argumentos a favor, debemos reconocer que McDonald’s está a unos múltiplos exigentes y tener en cuenta que sus valoraciones podrían ajustarse aún más.

Conclusión

Como ya he dicho, soy inversor de McDonald’s, es un negocio que me encanta. Ya expliqué en mi anterior post por qué, y lo confirmo en éste. Más o menos pesa un 4% en mi cartera.

Tengo acciones muy defensivas, y también bonos y oro. Cada bloque en mi cartera tiene sus pesos y su función. Y por otro lado tengo otras apuestas más arriesgadas con las que espero obtener un plus de rentabilidad. Cada bloque de la cartera tiene un propósito. Y McDonald’s encaja bien ahora mismo. Por el tipo de negocio que es, me gusta tenerlo como ancla de estabilidad junto a los bonos.

Con un Treasury cerca del 4,5%, un 5-6% puede parecer poca prima de riesgo. Sin embargo, en un negocio como McDonald's, parte de esa menor rentabilidad esperada puede justificarse por la extraordinaria calidad, previsibilidad y protección frente a la inflación que ofrecen sus activos. Cada inversor tendrá que decidir si esa prima le compensa.

Siempre teniendo en cuenta que considero posible que el precio de la acción caiga aún más. Y si es así, estaré encantado de ampliar mi posición y su peso en cartera.

En conclusión, para mí y la situación actual de mi cartera, McDonald’s a estos precios ya es un complemento perfecto para los bonos. Para tu cartera, podría no serlo a estas valoraciones. La realidad de cada uno es distinta y cada uno debe hacer su propio análisis, por supuesto.

Espero que este artículo os haya sido de ayuda.

Nos vemos en el siguiente. Saludos.