Puntos clave
Algunas empresas maduras y defensivas como Ahold Delhaize son consideradas bond-proxies: compiten con los bonos por el capital que busca seguridad. Las recientes subidas de tipos hacen más atractivos los bonos y perjudican a estas empresas notablemente. Si a esto le sumamos el ligero estancamiento en el crecimiento de Ahold en los últimos trimestres, vemos que el mercado no tarda en ajustar su precio.
A los precios actuales el dividend yield de Ahold Delhaize se ubica en torno al 4%, históricamente alto.
Ahold basa su estrategia para obtener ciertas ventajas competitivas en la concentración y posicionamiento realmente fuerte en regiones concretas (en EE.UU. principalmente en la Costa Este, y en Europa en los Países Bajos y Bélgica).
Ahold Delhaize es una empresa que no crece o crece poco. Por ello lo que debemos vigilar en futuros trimestres es que sea capaz de mantener márgenes.
Actualización del portfolio
Recientemente publiqué un post sobre la cartera de Poetic Street Capital. Podéis encontrarlo aquí:
En él hablaba sobre la estructura base de la cartera y el sistema core-satélites que utilizo.
Debo reconocer que esta semana llegué a incorporar la empresa Ahold Delhaize al bloque de empresas de calidad de mi cartera, con un peso inicial del 3%. Para poder hacer esta compra necesité rotar parte del core del bloque de calidad, representado por la empresa Berkshire Hathaway.
Sin embargo tras profundizar en el análisis de la misma, decidí vender la posición (obtuve una pequeña rentabilidad en el trade), dejé ese 3% en liquidez, y estoy a la espera para intentar hacer la compra un poco más abajo, en torno a ~28 euros por acción.
Prefiero ser honesto con los movimientos que he realizado, a pesar de que no estoy contento de haber comprado impulsivamente para luego tener que deshacer la posición. Pero es mejor dar marcha atrás, que mantener una posición que sientes que no has comprado donde debías.
¿Qué papel desempeñaría Ahold en la cartera?
En las próximas secciones haré un análisis de Ahold Delhaize y explicaré por qué se acerca a precios que me gustan, pero antes que nada la pregunta es, ¿de qué forma encajaría Ahold en la cartera de Poetic Street Capital?
Como ya he dicho en el apartado anterior, Ahold encaja en el bloque de empresas de calidad.
Actualmente la valoración de Berkshire Hathaway es exigente. Berkshire es el core que nos da tranquilidad para aparcar nuestro capital en caso de no tener mejores ideas. Pero siempre es interesante poder encontrar oportunidades para comprar y tener como satélite.
Y este es el caso de Ahold (AMS:AD).
No sería una posición estructural en la cartera y, si en algún momento la valoración vuelve a ser demasiado alta (especialmente con respecto al core del bloque de calidad), la vendería y el capital volvería de nuevo al core Berkshire Hathaway.
Ahold reparte un dividendo en euros que al precio actual se sitúa en el ~4%. Esto también es interesante y encaja bastante bien en la cartera de Poetic Street Capital ahora mismo.
Actualmente mis rentas de dividendos y cupones provienen de:
Realty Income
Redeia
McDonald´s
Meta
US-T Gov 4.75 Nov15’53
Una vez convertida la ganancia de rentas a euros, el total asciende a ~5.200 euros. Aún por debajo del techo de 6.000 euros que establezco para mi cartera, por fiscalidad.
Los dividendos y cupones sirven en la cartera como rentas para acumular liquidez, a veces para uso personal si necesito retirar, y normalmente para hacer rebalanceos sin necesidad de vender otras posiciones (solamente reinvirtiendo los dividendos en el bloque correspondiente).
Así que por su condición de empresa defensiva, estable, de calidad y dividendera, ocuparía en cartera una posición similar a McDonald´s como satélite del bloque de calidad.
Una vez explicado cómo encajaría Ahold en el contexto de la cartera de Poetic Street Capital vamos a analizar la propia compañía.
Introducción a Ahold Delhaize
Koninklijke Ahold Delhaize se formó en 2016 tras la fusión de Ahold con el grupo belga Delhaize Group.
Hoy en día es una de las 10 cadenas principales de supermercados de EE.UU. donde se genera aproximadamente el ~60% de los ingresos de la compañía operando marcas regionales líderes en la Costa Este:
Food Lion
Stop & Shop
Giant Food
Giant/Martin’s
Hannaford
En Europa se genera el ~40% de los ingresos:
Albert Heijn a la cabeza (dominante en Países Bajos y Bélgica)
Delhaize
Alfa Beta (Grecia)
Mega Image (Rumanía)
Albert (República Checa)
Además posee bol.com, el marketplace e-commerce líder en el Benelux (Bélgica, Países Bajos y Luxemburgo).
La fusión de Ahold y Delhaize trajo sinergias que amortiguaron la presión competitiva en el sector en su momento, pero la competencia ha crecido ferozmente en todos los frentes (tanto online como físico) y en todas las regiones (tanto EE.UU. como Países Bajos, Bélgica y Europa en general), y posiblemente el grupo no tendrá gran capacidad para crecer en el futuro.
¿Cómo gana dinero? Modelo de negocio.
Creo que más o menos todo el mundo entiende cómo funciona un negocio de supermercados.
El modelo de negocio de Ahold Delhaize es más o menos sencillo. Compra productos a proveedores, los distribuye a través de su red logística y los vende en sus supermercados o canales digitales.
Es un negocio de márgenes reducidos. La clave no es obtener grandes márgenes por cada producto, sino mover enormes volúmenes de mercancía lo más eficientemente posible.
El precio de compra a proveedores, los costes de transporte o la optimización en la gestión del inventario pueden impactar mucho en el beneficio.
Por ello la escala y la concentración geográfica son importantes para Ahold Delhaize como veremos en los siguientes puntos.
Además de la distribución alimentaria tradicional, el grupo cuenta con plataformas digitales como el marketplace bol.com y continúa desarrollando en la línea del comercio electrónico y el uso de datos de sus clientes, por ejemplo para estudiar hábitos.
Ventajas competitivas
En el sector de la distribución alimentaria los márgenes son reducidos y el consumidor es muy sensible al precio. Todo el mundo mira con lupa el ahorro en la cesta de la compra y unos pocos céntimos pueden cambiar los hábitos de compra de una persona.
Las ventajas competitivas en este sector se suelen construir a través de la capacidad de operar más eficientemente que los competidores, de tener mayor escala y una red logística más eficiente. Y también mediante marcas locales que creen lazos con el consumidor de la zona.
Ahold Delhaize sabe perfectamente que no es Walmart y su estrategia se basa en tener posiciones realmente fuertes en regiones concretas. En EE.UU. principalmente en la Costa Este. Y en Europa, mediante Albert Heijn, en los Países Bajos y Bélgica.
Esta concentración geográfica tiene ventajas:
Abastecer un gran número de tiendas desde un mismo centro de distribución.
Invertir en optimizar la tecnología y la logística en la zona, y mejorar rutas de reparto.
Distribuir marcas locales que crean una fuerte relación con el consumidor.
Por ejemplo, la posición de Albert Heijn en los Países Bajos se ha construido durante décadas y la marca forma parte de los hábitos de millones de consumidores.
La proximidad y la familiaridad con una marca generan una cierta fidelidad.
Crear lazos y programas de fidelización con el cliente.
Si un consumidor sabe que tiene gran cantidad de establecimientos de una marca concreta en su zona, es más fácil que instale una aplicación de fidelización en su móvil.
Las aplicaciones móviles y los programas de fidelización, el click-and-collect y la entrega a domicilio, permiten a Ahold recopilar información sobre los hábitos de los clientes.
Escala y poder de negociación.
Tener mayor volumen le da una posición negociadora mejor que la de una cadena más pequeña, para negociar mejores condiciones con los proveedores.
Mantener precios competitivos en la zona sin destruir sus márgenes.
En resumen, Ahold no tiene grandes ventajas competitivas ni ventajas que un competidor no pueda erosionar.
Vive en un sector en el que hay una competencia feroz y ha seguido la estrategia de hacerse fuerte en zonas geográficas muy concretas. Eso al menos le da una cierta ventaja frente a competidores más grandes en dicha zona. No podría luchar contra ellos de otra manera.
Riesgos
El mayor riesgo estructural de Ahold Delhaize ya lo hemos dicho antes: el sector de la distribución alimentaria es brutalmente competitivo.
En EE.UU. compite con gigantes como Walmart y Costco, otras cadenas regionales y cadenas con formatos basados en descuentos. En Europa tiene la presión de Aldi y Lidl.
Las guerras de precios destruyen muy rápido los márgenes y Ahold ya opera con márgenes relativamente bajos.
Por otro lado y en relación con esto, está la inflación. Los supermercados pueden trasladar parte del aumento de costes al consumidor, pero hasta un límite.
La venta online es algo a lo que Ahold debe adaptarse para estar a la altura de la competencia. Pero no siempre es rentable, porque preparar y repartir a domicilio un pedido puede ser mucho más caro que esa misma venta en una tienda física.
Y como ya dijimos al principio, Ahold es una empresa madura, que difícilmente crecerá muy rápido.
En cualquier caso por el sector en el que opera, el riesgo de Ahold es bajo-moderado, la gente va a seguir comiendo. Pero mantener su cuota de mercado y márgenes en un sector con mucha competencia es más complicado.
Por eso hay que tener cuidado, puede ser una compañía que probablemente no quiebre y que, a la vez, dé rentabilidades mediocres a los accionistas. Y por eso este tipo de negocios defensivos y generadores de caja deben comprarse a un precio razonable que ofrezca una buena combinación de dividendos y recompras, y algo de crecimiento, aunque sea moderado, a largo plazo.
Y con esto, entraremos a las siguientes secciones para centrarnos en la valoración actual de la acción.
¿Por qué ha caído la acción?
La acción de Ahold Delhaize ha caído más de 25% desde los máximos alcanzados en abril de 2026, cuando llegó a estar en 41 euros por acción.
En el momento de escribir estas líneas la acción cotiza a 31.65 euros por acción.
¿A qué se deben las recientes caídas en el precio?
Factor 1: tipos de interés.
Ahold es un negocio maduro y defensivo. Cotiza prácticamente como un bono con algo de crecimiento. Al igual que ya comentamos en el caso de McDonald’s son empresas que podríamos considerar bond-proxies. Con las recientes subidas de tipos en bonos gubernamentales como el Tesoro de EE.UU. a 10 años al 4,7% o el bund alemán al 3.3-3.4%, los inversores exigen mayor rentabilidad a este tipo de acciones.
Factor 2: deterioro de expectativas.
Un ligero estancamiento en el crecimiento provoca que el mercado reajuste el precio a la baja y eso es justamente lo que ha ocurrido con los resultados de los últimos trimestres de Ahold Delhaize (como veremos en la próxima sección).
Factor 3: descuento histórico.
Históricamente Ahold Delhaize cotiza con un descuento injustificado respecto a su competencia estadounidense debido a que su cotización principal está en Europa. A pesar de que en muchos casos tiene márgenes superiores.
Esto no es un factor que motive la caída concreta en el precio que está ocurriendo en estos momentos pero sí es un factor más a tener en cuenta para entender los múltiplos actuales.
Lectura de los Resultados Financieros (Q2)
No quiero repetir lo que ya puedes leer en los propios resultados ni darte un resumen que cualquier IA podría generarte. Voy a intentar esquematizar lo que a mi me ha parecido más importante pero sobre todo darte mis sensaciones tras leer los resultados del Q2.
Al final si estás aquí leyendo esto, es porque te interesa la opinión de quien escribe, más que un simple resumen.
Crecimiento limitado en ventas y efecto divisa
Las ventas, 23.200 millones de euros, crecieron 1.9% a tipo de cambio constante. Pero el crecimiento reportado fue solamente de un 0.3%.
Y esto nos da un apunte importante para la tesis. Ahold sí tiene un riesgo de divisa real para el accionista europeo. El negocio estadounidense puede estar creciendo en dólares, pero si el dólar se debilita, ese crecimiento se traduce en menos euros.
Más fuerte en Europa, más dudas en Estados Unidos
En Europa la cosa fue algo mejor que en EE.UU. con ventas comparables creciendo 1,7% (comentaron que las marcas regionales siguen funcionando muy bien aquí). El margen operativo subyacente en esta zona mejoró hasta 3.9%. Sus marcas y sus supermercados tienen más historia y lazos más fuertes con los clientes en Europa y su posición es más robusta, a pesar de competidores como Aldi o Lidl.
Pero aunque es una empresa europea, al final el 60% de los ingresos de Ahold viene de EE.UU., y las cosas no fueron tan bien allí en el Q2.
Las ventas comparables crecieron solo 0.8% en EE.UU., aunque hubo varios factores extraordinarios:
Cambios de calendario.
Cambios en los precios de farmacia relacionados con la Inflation Reduction Act.
Deflación en los precios de los huevos.
Reducción de las ayudas SNAP.
La directiva intenta explicar la debilidad del trimestre en EE.UU. mediante estos factores inusuales, pero no debemos caer en la tentación de concluir que todo va de maravilla si no tenemos en cuenta estas causas excepcionales.
Ahold tiene que saber convivir con cambios regulatorios, deflación en ciertos productos y cambios en el comportamiento de los clientes. Así como los temas de divisa que comentábamos antes.
Como punto positivo, la compañía sigue ganando cuota en la mayoría de sus marcas principales.
Comercio online creciendo con fuerza
Es posiblemente uno de los puntos más positivos. Uno de los principales riesgos para los supermercados tradicionales es precisamente el cambio en los hábitos de los consumidores. Saber que Ahold sí que está consiguiendo hacerse un hueco aquí, es una buena noticia.
Estados Unidos:
Las ventas online crecieron 8.6% a tipo constante, y fueron impulsadas sobre todo por EE.UU. donde crecieron 14.5%. Y además este es el noveno trimestre consecutivo de crecimiento de doble dígito allí.
El modelo omnicanal de Ahold combina:
Tiendas físicas.
Entrega a domicilio.
Click-and-collect.
Aplicaciones y programas de fidelización.
Habrá que ver en el futuro si Ahold consigue crecer en el canal online sin deteriorar sus márgenes, porque como ya dijimos antes, preparar y entregar un pedido les sale más caro que una venta en tienda.
Europa:
En Europa las ventas online solamente crecieron un 3,8% pero en parte es debido a que bol.com tuvo un trimestre espectacular en el Q2 de 2025 y la comparación del Q2 de 2026 con el Q2 de 2025 sale floja.
Siguen apostando por la plataforma online incluyendo servicios financieros y monetización de la publicidad.
De todas formas, y aunque podríamos considerarla una especie de pequeño Amazon local, de momento no se puede considerar bol.com como el gran motor de crecimiento de la empresa.
Crítico: mantener los márgenes
El margen operativo subyacente del grupo fue del 3,9%, 10 puntos básicos por debajo del Q2 del año anterior (en Europa mejoró pero fue compensado por el empeoramiento en EE.UU.).
Las razones:
Ajuste de precios a la baja para ser competitivos.
Mayores costes energéticos y en suministros.
Otros costes indirectos.
Esto es casi lo más importante a vigilar en la empresa.
Ya hemos dicho que la empresa crece muy poco y no hay indicios de que vaya a crecer mucho más rápido. Estas empresas encuentran su rentabilidad en aumentar o al menos mantener los márgenes.
Si los márgenes se deterioran y además no crece, entonces es cuando sí debemos preocuparnos por la tesis.
Net Income y FCF
El beneficio neto cayó de 548 a 526 millones de euros, no debido únicamente al funcionamiento del negocio de supermercados, sino también al aumento de los gastos financieros, mayor carga fiscal y un entorno de tipos de interés altos que también afectan.
El beneficio por acción diluido subyacente fue de 0,63 euros, un 1,4% inferior al del año anterior.
En cualquier caso de momento el negocio sigue estable, la generación de caja sigue siendo el punto fuerte de Ahold y el Q2 fue sólido en este aspecto, generando un FCF de ~632 millones de euros (frente a 517 millones del Q2 de 2025). Y mantienen la previsión de al menos 2.300 millones de euros de FCF durante 2026.
Solo como apunte, si tenemos en cuenta que el Marketcap de Ahold es de 27.049 millones de euros, con un FCF de 2.300 millones anuales pagaríamos la empresa solo con su FCF en 11.76 años.
Nota: si se mira el H1 de 2026 al completo el FCF decrece frente al H1 de 2025, desde 715 millones a 302 millones. Pero lo explican por movimientos de capital relacionados con calendario y estacionalidad. Y el hecho de que el Q2 sea tan fuerte sí respalda esta explicación que nos dan sobre el H1.
Dividendos y recompras
La compañía recompró 340 millones de euros en acciones en el Q2.
Esto compensa parcialmente los beneficios estancados. Al final, al reducir el número de acciones, incluso con un beneficio estancado, el beneficio por acción puede seguir creciendo. Ahold no necesita crecer mucho para seguir generando una rentabilidad aceptable para el accionista.
Si consigue mantener beneficios, continúa generando caja y sigue recomprando acciones a valoraciones atractivas, el beneficio por acción puede crecer incluso en un escenario de bajo crecimiento orgánico.
Respecto al dividendo, al precio actual el dividend yield de Ahold Delhaize se sitúa en torno al 4%, históricamente alto.
Valoración
Vamos a revisar algunos ratios con respecto a su propio histórico. Los gráficos los he extraído de la web financecharts.com.
PE Ratio
El PE Ratio de Ahold Delhaize se sitúa en torno a 12x en la actualidad. Como vemos en los gráficos más abajo, por debajo de su media histórica y cerca de mínimos de los últimos años.
Esto no implica un deterioro estructural del negocio, sino como hemos explicado en el análisis de los resultados del Q2 más bien un ajuste por la presión del consumo en EE.UU. o el impacto de la divisa, así como la influencia de unos tipos de interés altos en los bonos tanto americanos como europeos.
Como ya comentamos en las secciones anteriores, el crecimiento de su beneficio por acción proviene más de la recompra constante de acciones que de una expansión de márgenes. Un PER bajo refleja un modelo de negocio maduro y previsible del que no se espera un gran crecimiento.
EV/EBIT
El EV/EBIT es una métrica clave para Ahold Delhaize, la directiva utiliza el margen operativo como métrica para fijar sus guidances (fijado históricamente en el entorno del ~4.0%). Históricamente cotiza entre 9x y 12x EV/EBIT. Si se acerca al rango inferior de esta horquilla puede ser señal de un descuento excesivo debido a ruido de corto plazo, tema de divisas,… y puede ser una oportunidad para comprar con un mayor margen de seguridad.
EV/EBITDA
El EV/EBITDA se sitúa entre 5.5x y 7.5x históricamente para Ahold. Por el tipo de negocio que es, es intensiva en activos inmobiliarios y logística, y el EV/EBITDA nos da una idea de posibles incrementos repentinos y seguramente no recurrentes en gastos de amortización y depreciación. Ahora mismo el múltiplo se sitúa en mínimos comparado con su propio histórico.
FCF Yield
Ya dijimos en el análisis de los resultados del Q2 que la directiva mantenía un guidance de 2.300 millones de euros de FCF para 2026.
Como ya calculamos en secciones anteriores, con un Marketcap de Ahold al momento de escribir estas líneas de 27.049 millones de euros y un FCF de 2.300 millones anuales, pagaríamos la empresa en 11.76 años. O lo que es lo mismo, un FCF Yield de 8.5%.
Históricamente la compañía genera de forma recurrente 2.000~2.200 millones de euros anuales de FCF. Un FCF Yield por encima del 7%-8% indica que la acción está cotizando a niveles atractivos.
El FCF es el que sostiene el programa de recompras y el dividendo, por lo que es una métrica clave a vigilar y tener en cuenta.
Dividend Yield
Como también hemos comentado en las secciones anteriores el dividend yield de Ahold Delhaize se sitúa en torno al 4% actualmente con un payout ratio de 49%.
Ahold tiene una política de dividendo creciente con una rentabilidad histórica entre 3.5~4.5%. Con un payout sostenible objetivo de entre el 40% y el 50% del beneficio por acción.
El dividendo actual de 4.04% se va acercando a esa parte superior del rango y el payout ratio de 49% entra dentro del objetivo de la directiva. Además es un dividendo creciente y respaldado por la naturaleza defensiva del sector de alimentación y por una empresa que es una máquina de generar FCF de forma recurrente.
Solo de forma complementaria, podemos realizar un Descuento de Dividendos Inverso. Asumimos un crecimiento de dividendo conservador de 4% para los próximos 5 años y un crecimiento a perpetuidad de tan solo 2%. El Cost of Equity que iguala el valor intrínseco a la cotización actual es 6.5%.
Esta cifra de 6.5% representa la rentabilidad exigida implícita bajo estas hipótesis de crecimiento del dividendo. El DDM puro se queda corto porque no captura el valor que crean las recompras y dado que Ahold Delhaize destina de forma sistemática entre €1.000 y €1.500 millones de euros anuales a recomprar acciones, el retorno total para el accionista puede cambiar y mejorar si las recompras se hicieron a valoraciones atractivas.
Conclusión
He analizado la empresa Ahold Delhaize que estoy vigilando de cerca como candidata para ser añadida a la cartera de Poetic Street Capital.
Las métricas y ratios de valoración nos indican que la empresa se encuentra en valoraciones razonables, aunque quizás no en situación de ganga histórica.
Como ya comenté en la introducción, a lo largo de la semana llegué a iniciar posición con un 3% de la cartera en Ahold Delhaize, con un precio medio de compra de 31 euros. Sin embargo, tras profundizar en el análisis, decidí vender la posición con una pequeña ganancia, y esperar para intentar comprarla algo más abajo.
Me gustaría iniciar la posición con algo más de margen de seguridad, en torno a ~28 euros por acción. Tengo otras oportunidades a la vista y si la cotización no alcanza ese precio, la dejaré pasar de momento.
En conjunto, considero que los resultados del segundo trimestre no cambian la tesis de inversión. Ahold Delhaize es un negocio maduro con crecimiento limitado, que opera en un sector extremadamente competitivo y con márgenes reducidos.
No estamos ante una empresa en la que vayan a crecer sus beneficios a doble dígito durante los próximos años. Pero tampoco se ve un deterioro significativo del negocio.
La compañía continúa ganando cuota de mercado, el comercio online sigue creciendo con fuerza en EE.UU. y sigue siendo una máquina de generar FCF.
Puesto que probablemente la empresa no crezca mucho, el principal riesgo es la presión sobre los márgenes, y lo que más debemos vigilar es que consigan mantener esos márgenes cerca del ~4%. Especialmente debemos vigilar EE.UU. donde mantener la cuota de mercado requiere seguir rebajando precios para mantenerse competitivos.
Y con esto cerramos el análisis. Espero que os haya gustado y sobre todo que os sea útil.
Nos vemos en el próximo.
Saludos.